台湾股市崩盘警示 日前首相称中国流动性过剩与日本相似 华讯财经： www.hxun168.com 作者： 文章来源： 中财网 时间： 2007-11-15 8:18:51
当新台币升值差不多了、股市涨得差不多了时，热钱不再进来，把股指推高的外来资金戛然而止，开始抽逃。
"当新台币升值差不多了、股市涨得差不多了时，热钱不再进来，把股指推高的外来资金戛然而止，开始抽逃。"
股市泡沫的破灭使股市和楼市双双下跌，导致金融系统开始发生经营危机，许多贷款者相继破产，银行的呆账和坏账大幅增加
17年前，位居"亚洲四小龙"之首的中国台湾地区积累了十余年经济发展的成果后，作为其经济晴雨表的股市也迎来了巅峰期。
在当时台湾当局宣布取消资本利得税的利好消息刺激下，已经历两轮暴跌的台湾股市迅速收复失地，股指先创出9000点的新高，再在几天内如外界期待突破万点大关。
1990年1月，台湾股市开始了最后的疯狂，创出了12495点的新纪录。当时，市场乐观情绪的弥漫已经无法控制，股民认为股指将很快突破15000点。
在整个岛内笼罩的"全民皆股"的亢奋气氛之下，支撑台湾股市的最后一块骨牌却瞬间崩然倒塌。1990年8月2日伊拉克入侵科威特以及随后的海湾战争，终于刺破了这个超级股市泡沫。从1990年2月到10月，台湾股市由12682点狂泻到2485点。大盘在8个月内竟然跌去10000余点，跌得只剩下"零头"，跌幅高达80.4％。此刻，投资者才真正领悟到股灾的可怕，认识到股市的巨大风险。
面对数以亿万计资本灰飞烟灭的局面，分析人士得出一个残酷的结论：这轮股市泡沫破灭的成本最终主要由四种人承担：投资经验欠缺的个人投资者、挪用生产经营资金炒股的"不务正业"的机构和企业、举债炒股的个人投资者及非理性投资者。
审视17年前这场似乎并不太久远的股市闹剧，我们能得到哪些启示呢？
泡沫探源
台湾股市从启动到泡沫顶点经历了5年时间。1985年7月，台湾股市启动于600多点，1987年10月到达4600多点。不过，受美国1987年10月19日"黑色星期一"股灾的影响，台湾股市旋即狂跌了近3个月，一直跌到2300多点。之后行情迅速恢复，至1988年9月攀至8870点的高点。接着，受台湾金融监管当局宣布开征资本利得税的影响，台湾股市开始了第二次暴跌，最低跌至4873点。
随后，监管当局在投资者的巨大压力下，宣布取消征收资本利得税的计划。1989年上半年，台湾股指快速收复失地，到6月创下9000点的新高，此后的一路疯涨、狂跌一如上述。
股市作为经济发展的晴雨表，其涨跌无疑与社会经济发展息息相关。台湾股市此轮上涨的成因，首先是台湾地区经济持续高增长。1951～1987年，台湾地区年均经济增长率达9%，居全球之首，并跻身"亚洲四小龙"之列。劳动密集型产品的大量出口为台湾地区赚取了巨额外汇。1988年底，台湾地区外汇储备达760亿美元，仅次于日本，是当时人均外汇储备最高的经济体。当时，台湾地区的外贸顺差占了地区经济总量的30％。
其次是新台币的升值预期让境外资金源源不断地流入台湾股市。当时，美国多次以台湾当局人为操纵汇率为由，威胁使用《1974年贸易法》中的301条款，逼迫台湾当局放宽汇率管制，让新台币升值以减少对美贸易顺差。台湾当局屈从之后，新台币开始大幅升值，短短3年时间，新台币升值了近40％，从1美元兑40元新台币升至1美元兑26元新台币，创新台币兑美元汇率的纪录。
在外汇堆积和升值预期的合力之下，流动性过剩状况开始凸现：对新台币的升值预期使得境外热钱大量涌入岛内，加上长期经济增长累积的居民财富原先以高额储蓄累积在银行体系，一时大多因利率不断走低而从银行体系流出，一起造成了当时台湾地区过剩流动性难以消除的局面，其结果就是各种资产的价格飙升，土地和房地产价格在短时间内翻了两番。
在资本市场外力的夹击之下，内在投资渠道不畅无疑为台湾股市的火爆浇上了疯狂之油。当股市启动以后，在股市赚钱效应的吸引下，投资者的股票投资热情被唤起，开始蜂拥入市。截至1989年底，台湾地区的股民开户数已高达500万户，可以说当时台湾地区几乎每个家庭都在参与"股市狂欢"。
"甚至出现了和尚、尼姑买股的盛况。"对当年19个跌停板记忆犹新的台湾元福证券公司驻上海首席代表翁基能说，"可见当时台湾股市火爆到什么程度，就像现在大陆有媒体报道小学生炒股一样。"
泡沫破灭
泡沫在破灭前总是耀眼夺目的，台湾股市泡沫也是如此。由于股民的每只股票都可以拥有一个账户，当时在台湾地区，被账户管理压得喘不过气来的证券公司都纷纷把保管业务外包给台湾证券集中保管公司，"而此时股市的风险也在集中，尤其是台湾地区的融资融券业务和T+2的交易制度让信用乘数的风险放大，这让本已风险居高不下的台湾股市雪上加霜。"一位台湾地区资本界人士分析说，"就像当年荷兰的郁金香神话一样。"
在庞大的内外资金包抄下，台湾股市的筹码显得供不应求，一些股票股价一飞冲天，出现了2000多元新台币/股的股票。同时，物价也开始飙升，一时间上演了一场"鸡犬升天"的资本闹剧。
"当新台币升值差不多了、股市涨得差不多了时，热钱不再进来，把股指推高的外来资金戛然而止，开始抽逃。"台湾地区"立委"、著名财政问题专家刘忆如接受《第一财经日报》采访时称。
泡沫破灭之后，连锁反应开始出现，首当其冲的是台湾地区的经济发展。新台币持续升值使台湾地区传统的劳动密集型加工出口产业的国际竞争力大幅削弱；同时，经济泡沫时期，岛内的劳动力和土地成本大幅攀升，使台湾地区的传统产业企业大量倒闭或大规模外移，传统产业迅速衰退，引发了产业空洞化趋势；此外，股市的剧烈震荡对金融系统影响甚巨。股市泡沫的破灭使股市和楼市双双下跌，导致金融系统开始发生经营危机，许多贷款者相继破产，造成银行的呆账和坏账大幅增加。
"本来是快乐的成长，结果变成了痛苦的布防。股市火爆让很多企业不做主业，而去做股票了。"刘忆如说。
破灭启示
鉴于目前大陆股市火爆，"泡沫论"也相应产生。但刘忆如说，台湾地区当年在汇率政策上受到美、日、欧的压力，资本门户洞开，而大陆资本管制相对严格，境外资本对大陆股市资本的赚钱效益，很大程度上是"看得到吃不到"，资本进出都不容易。
刘忆如还说，大陆企业基本面和盈利状况不错，而且盈利时间较长，因此目前就断言"大陆股市泡沫破灭"为时尚早。
"大陆与台湾不同，大陆的经济发展不均匀，各省市经济发展差异化程度很高。沿海企业获利相对饱和之后，很多企业开始内迁到二、三线城市，其盈利继续快速增长。"刘忆如分析说。
股市有暴涨必有暴跌，这是资本市场的潜在规律，但关键是股市什么时候会暴跌？或者说股市什么时候开始具有暴跌的可能？
一般来说，股市进入泡沫阶段后，随时都有暴跌的可能。目前，国际上诊断股市泡沫的方法主要有四种，分别是上市公司总市值占GDP的比重法、市盈率法、美联储模型法（FedModel）和托宾Q法。(第一财经日报)
日前首相：中国流动性过剩明显 与日本当年相似
10月底的一个下午，日本东京永田町的一个写字楼里，前首相海部俊树接受了本报记者的专访。在海部狭窄的办公室里，透过窗户往外看，众议员会馆近在咫尺，而国会议事堂尽在眼帘。
从1989年8月9日当选为日本首相，到1991年10结束首相生涯,海部俊树经历了日本泡沫经济的最高峰，以及股市和地产开始崩盘的最初阶段。而这个当政812天的首相也成为日本在上世纪90年代当政时间最长的首相之一。
虽然卸任多年，但海部俊树依然以自己的方式影响着日本政坛：现任首相福田康夫是他早年在早稻田大学一起求学的好友。就在记者到此拜访的几天前，福田康夫首相还专程来到海部俊树的办公室，向他请教有关中国事宜的建议。
关于泡沫经济：股价地价暴涨影响国民心态
广州日报：海部先生担任日本首相期间，日经指数在1989年12月29日那天达到了历史的最高位，有39000点。面对这样的情况，日本内阁以及您本人对日本经济是不是很乐观呢？
海部俊树：我担任日本首相时，日本经济进入了泡沫经济的最高峰。正如您刚才所说，股价已经到了最高点。就像做一种游戏一样，很多老百姓、那些从没买过股票的人都认为，买股票至少能挣很多零花钱，所以大家都拼命挤入股市。地价一直在攀升，大家都把这个看作是挣钱的手段。虽然我不知道这是为什么，但我当时想到过，出现这种现象，对每个国民的身心状态、精神状态都不是好事情。
特别是9月份去上海时，我和中国的一位领导人一起吃饭，问过他很多事情，一听，觉得中国经济好像跟当年日本经济一样,一直都在上升着。当年日本和美国的贸易额已经到了最高峰，两年前，中日两国的贸易额超过了当年日本和美国的贸易额，中国也成了日本最大的贸易国，我感到很吃惊。
我相信，当年日本遇到的问题，中国也会碰到。从整体看，中国经济会越来越发达，这样中国要对世界负起一种重大责任，而现在已经到了这个时候。欧洲央行施加压力，要求中国让人民币升值。
广州日报：您那个时候有压力吗？
海部俊树：我记得，当时很多国会议员质问我："海部首相，你怎么看待地价不断攀升这件事？"他们请我想一想，如果土地价格无限制、任意地上涨，会有什么后果。我当时的理念是，土地不能有赌博式的买卖。我当时就要求，无论地价便宜还是昂贵，只要土地进行买卖，请务必跟政府通报一下。当时政府出台了一项政策，规定未经许可，土地不可随意买卖。在这件事情上，我一直非常努力。现在回想起来，我不知道是否成功，但那时我非常希望把土地价格控制在某种程度，并为此费了很大心血。
土地的价格不能再涨了，一定要控制在这个价格以下。我是这样想的，也是这么做的。我向国民说明我的观点，向他们解释，希望他们能够理解我。
广州日报：除了控制地价，您的内阁还出台了什么措施？
海部俊树：在那个时候，社会上已经有人开始反省，认为流动性过剩已经到了不能不解决的阶段。我督促银行，把利率提高，吸引人们存钱，不要把资金都用在买卖土地和股票上。把流动性过剩收紧或缩小，这是直接影响到上述价格下跌的关键。
广州日报：当时日本社会各界，包括国会议员对经济走势有不同的意见吗？
海部俊树：是的。应对泡沫经济，不能一下子就把它的方向完全扭转过来，紧缩同样不能过急过度。但我认为，要跟拜金主义说再见，钱不是万能的，世界上社会上还有很多珍贵的、钱买不到的东西，大家不要忘掉。我一直向大家述说我的这个观点。
关于泡沫破灭：我个人没有受到直接的影响
广州日报：泡沫经济破灭之后带来的问题，比如很多人破产、失业？
海部俊树：是的。泡沫不可能一直往上走，它总有破灭的时候。我认为，泡沫经济破灭之后，对国民来说并不是什么坏事情。在我任首相期间的首脑峰会上，我多次说，既不要泡沫，也不要紧缩，要用最合适最恰当的方式，使国民生活好起来。
很庆幸的是，当时股价和地价逐渐下降，终于回到当初该走的路上。我认为，这是我当首相以后首先做成功的事情。
广州日报：那么您个人的生活是否受到影响？
海部俊树：我没有进过股市，到现在为止，我手上也没有过土地。所以我个人没有受到过直接的影响。当时的舆论说，首相想回到以前精神生活丰富的时代，要实行紧缩，但我又说了，过分的紧缩也不行。
关于中国经济：流动性过剩已经明显
广州日报：目前，中国的人民币正在缓步升值之中，中国的股市和地价等资产价格都出现了大幅的上升，您认为中国经济会步日本泡沫经济后尘吗？
海部俊树：这是中国的内政，我只是说一说我个人的意见。中国经济的规模太大，一举一动不仅仅影响亚洲，还会影响到欧洲甚至更远。5年前，人们就开始讨论，人民币的升值，好还是不好。我认为如果从那个时候开始升值，速度可以慢一点。但那时中国的政策是人民币不升值。紧接着，在不能不涨的情况下，人民币缓步升值。我希望，中国政府能用Soft(柔软)的政策、弹性的方法来对待这个问题。
广州日报：您觉得中国经济当前的问题跟当时的日本有相似之处吗？
海部俊树：流动性过剩，这在当前的中国明显能够看到。土地的涨价，股市的升值，这就有点像当年的日本，不能不给予重视。
有一次，我在北京大学演讲的时候，学生问了一个关于山一证券公司的问题。山一证券是日本四大证券公司之一，在泡沫经济破灭的年代倒闭。北大学生问我，它的倒闭是不是必然的？我当时说，山一证券倒闭，带来的负面影响非常大，这是一个教训。我认为，中国不要像日本那样，对所有公司实行一个统一的政策，因为公司状况有好有坏，要区别对待，针对每家公司的不同特点制定不同的对策。
再说严肃一点的问题，如果公司运转不好，应该自己担负起责任来。具体到山一证券，我就非常严肃地跟这家公司讲，你带来的负面影响太大，你不要再运行下去了，直接倒闭吧。
关于福田康夫：福田会搞好两国关系
广州日报：在小泉时代，中日关系经历了很多波折。您觉得在福田康夫时代，中日关系的走势将会如何？
海部俊树：率直地说，小泉政权给日中关系带来很多不幸的事，连首脑会谈都不可能。福田就任首相后，他到我这里来，就坐在你现在坐的位子上，对我说："前辈，您教教我，有什么好的经验？"我当时问他的第一个问题是："你对中国怎么看？请你在这件事情上尽最大的努力。"
我还告诉福田："我经常去中国，我跟中国领导人保持着联系。我不管你让不让我说，我到了中国后就会跟中国领导人说，现在的福田跟安倍、跟小泉都无关，他一定会在现在的基础上进一步跟中国搞好关系。我这么说可以吧？"福田说："好，您就这样说吧，我也会这样做的。"那一次，福田和我就日中关系推进问题取得了一致意见。
广州日报：您与福田康夫先生一同在日本政界共事多年，对于福田康夫的个人，您有怎样的评价？
海部俊树：上大学时我们经常在一块，一起去打高尔夫球，一起去聚餐。他不会像小泉那样总是用一种强硬的态度讲话，他不是那样的人。他遗传了他父亲（福田赳夫）的一些特质，不属于强硬派。日本一直处在一种绷得很紧的状态，希望在他执政的时候，日本能进入一个让大家觉得很温和的时代。
广州日报：那么，对福田内阁的执政前景，您是否乐观？
海部俊树：从现在的情况看，形势比较严峻。不过，上天给了福田一个机会，现在日本经济逐渐恢复并逐渐增长，国民生活安定，这使他在这个舞台上有好的开始。只要他别像小泉那样经常说过激的话，只要他不做过分的事，执政前景就很看好。
广州日报：10月18日，67名国会议员参加了"秋祭"，绝大部分都是年轻议员。在您看来，这些年轻议员怎么看待中国的？
海部俊树：他们怎么想的，我不太清楚。但可以这么说，他们不懂历史。如果他们现在努力学习一些东西，逐渐明白历史是怎么回事的时候，我想他们会明白这一切。如果把他们叫来，我会跟他们说，不是反对你去吊唁牺牲的人，而是告诉你应该明白历史是怎么回事。那里面的战争指导者做了什么坏事，他们不知道。
广州日报：您觉得福田首相最快会在什么时候访问中国？
海部俊树：明年要准备选举，我估计，最快也要在选举之后吧。对我们自由民主党来说，这次选举关乎生死。
广州日报：那您估计下一次选举会在明年几月份举行呢？
海部俊树：现在还没有定。我认为，选举在任何时候发生都有可能。可能在明年7月八国首脑峰会前后，那时候不准备选举是不行的。到了那时，我们自由民主党必须要拼命争斗，以立于不败之地。在八国峰会之前，3月、4月日本要进行国会预算，这是每年的重大事情。在国会预算、八国峰会之后，可能会有决定。
记者手记
一件浅蓝灰色的西装，一条黄底黑点的领带，76岁的海部俊树看上去精神焕发，笑容后面掩饰不住的犀利目光，提醒着我们这一位至今仍是日本政坛上的重量级人物。
他告诉我们的第一件事是："前段时间，我正在看中国共产党的十七大，'和谐'这个词我觉得很好。"
约海部采访足足筹备了三个月，寻找联系突破口、改写一份份力图打动人心的提纲、在其繁忙的日程表中挖掘时间。特别是安倍晋三辞职后的一大段时间，在这种政界角力的关键时期，我们的采访不知能排到什么时候。但当我们坐在海部事务所，坐在海部俊树对面的时候，这一切都是值得的。
"福田（福田康夫）就任首相后，他到我这里来，他就坐在你现在坐的位子上，我就像现在对你说话一样对着他说话。"当海部俊树向我们描述不久前发生在这个采访现场--海部俊树事务所里的故事时，日本政局的风云变幻似乎就在我们的眼前。
与海部俊树的对话很愉快，这位大学时代"早稻田大学雄辩会"的主要成员，能言善辩，不回避问题。他坦率地谈福田的执政前景，谈中日关系的走势，并认为应该直接把甲级战犯的牌位搬出靖国神社。
他说，"甲级战犯的牌位在那里放着，战争的指导者在那里，所以就有了靖国神社问题。为了这个问题，我经常让遗族会副会长坐在我的旁边，拍着他的肩膀说，'把甲级战犯挪出去'。"
他记得1991年来中国访问的情景，他对故宫惊叹，对中国的药膳印象深刻。
明日预告
榊原英资
在日本大藏省工作了35年，官至大藏省事务次官，在国际金融界影响力不亚于格林斯潘，退职后进入学界，现任大藏省顾问。
"中国政府对于人民币升值采取渐进主义，我认为是正确的，不要一下弄成50%之类的很快很极端地升值。"
海部俊树，1931年1月2日生于爱知县。先后就读中央大学史科部法科、早稻田大学法学部本科、早稻田大学研究生院。1960年11月以后，10次当选众议员。1960年加入日本自民党，历任自民党秘书协会代表、青年局局长等职。1974年后，历任内阁官房副长官、内阁文部大臣等职。1989年8月8日出任自民党总裁，9日出任首相。 |
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